日本是迄今为止全球保持超低利率时间最长的国家。这个国家为何会陷入长达近30年的通缩陷阱?这对其后来的货币政策产生了怎样的影响?当日本终于在2024年走出通缩并多次加息后,日元汇率为何反而越走越低?
分析人士指出,上世纪90年代股市和地产泡沫破裂后,资产价格暴跌触发的“资产负债表衰退”、滞后的政策应对、人口老龄化造成的需求不足,以及外部压力与企业创新停滞,共同导致了日本陷入长期通缩。日本教训与经验的核心启示在于:应对通缩需多管齐下;注重总需求、总供给与结构性调整政策之间的有机配合,以保持名义经济增长处于合理水平;将国内政策目标始终置于最优先的地位。
他们还指出,日元的避险属性褪色,根源不在货币政策本身,而在于日本身处的结构性困局与地缘环境剧变。在全球秩序深刻重塑的背景下,被推至大国博弈前沿的日本,其资产的地缘政治风险溢价将持续存在。即便日本央行继续加息,日元也难以获得持续提振。
2024年3月19日,日本央行宣布加息10个基点,将政策利率从-0.1%上调至0~0.1%区间,正式退出维持了8年的负利率政策,并同时宣布结束收益率曲线控制政策(YCC)。这是日本央行自2007年2月以来、时隔17年的首次加息,标志着全球最后一个负利率时代的终结。
持续疲软的日元曾是推动日本央行加息的重要动因之一,然而,2024年以来的四次加息并未如预期般提振日元。近期中东战争持续发酵,进一步瓦解了日元的传统避险属性——以往地缘冲突时因资金回流而走强的规律被打破,2026年4月伊朗冲突中,日元跌至160关口,创近两年新低。
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